表 1：
航天宏图信息时期股份有限公司
编号：信评委函字2025追踪 1516 号
航天宏图信息时期股份有限公司
声 明
? 本次评级为奉求评级，中诚信国际偏执评估东说念主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤苦、
客不雅、公说念的关联计议。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧厚爱对外公布的信息，以偏执他证据监管端正汇集的信息，中诚信国际按照计议
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于计议信息的正当性、着实性、齐备性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及面容东说念主员履行了守法走访和诚信义务，有充分意义保证本次评级奉命了着实、客不雅、公说念的原则。
? 评级论述的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级轨范和方法、评级要领作念出的孤苦判断，未受评级奉求
方、评级对象和其他第三方的干豫和影响。
? 本评级论述对评级对象信用状态的任何表述和判断仅看成计议决策参考之用，并不料味着中诚信国际本质性提倡任
何使用东说念主据此论述选定投资、假贷等往来步履，也不可看成任何东说念主购买、出售或持有计议金融居品的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本论述所述的评级末端而出现的任何损失负责，亦分歧评级奉求方、评级对象使用
本论述或将本论述提供给第三方所产生的任何后果承担作事。
? 本次评级末端自本评级论述出具之日起见效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，证据追踪评级情况决定保管、变更评级末端或暂停、停止评级等。
? 证据监管要求，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履。对于任何未经充分授权而使用本
论述的步履，中诚信国际不承担任何作事。
中诚信国际信用评级有限作事公司
航天宏图信息时期股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级末端 航天宏图信息时期股份有限公司 BBB+/负面
本次追踪债项及评级末端 “宏图转债” BBB+
证据国际旧例和支配部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断,主要基于航天宏图信息时期股份有
限公司（以下简称“航天宏图”或“公司”）在国内遥感应用基础软件范畴
保持当先地位、掌执有一定中枢时期/研发平台/自主资源、产业链齐备度进一
步提高等身分对公司信用水平起到的相沿作用；但中诚信国际也存眷到受招
评级不雅点 投标资质再次暂停且于今仍未规复、后续订单及功绩快速开垦的可能性偏低、
公司计提特种客户条约践约成本减值较多使得 2024 年功绩损失较大，权柄减
少较多使得公司杠杆水平处于高位、濒临账龄应收款项的回款及钞票减值风
险，业务运营及债务连续对外部融资依赖大，濒临较大短期流动性压力以及
外部融资渠说念存在被收紧风险等身分可能对公司筹办和举座信用状态形成的
影响。
评级预测 中诚信国际觉得，航天宏图信息时期股份有限公司信用水平在明天 12~18 个
月内可能下跌。
调级身分 可能触发评级下调身分：公司军采招标资质历久未规复，行业地位大幅下跌，
研发及营销插足大但后果不足预期，盈利及获现智商下滑导致流动性压力攀
升，公司银行等融资渠说念受限，再融资智商下跌导致偿债风险增多以及因资
金病笃导致单据逾期等。
可能触发负面预测回调为悠闲的身分：公司商场竞争力提高，订单获取智商
增强且回款有保障，盈利及获现智商改善且有可持续性。
正 面
? 公司在国内遥感应用基础软件范畴保持当先地位，掌执一定的中枢时期、自研平台及自主数据源
? 公司持续通过辐射卫星进行自主数据源布局，空天信息产业链齐备度进一步提高
关 注
? 2024年公司军采招标资质再次被暂停于今仍未规复，后续订单及功绩快速开垦的可能性偏低，需对资质规复情况
保持存眷
? 2024年公司计提特种客户条约践约成本减值较多，使得公司功绩损失较大，举座盈利智商阐扬较弱
? 一语气两年损失导致公司权柄限度下跌较多，公司杠杆水平处于历史高位
? 公司应收账款限度大对资金占用压力较大，需存眷长账龄应收款项的回款进程及钞票减值风险
? 公司筹办获现智商弱，业务运营及债务连续对外部融资依赖大，濒临较大短期流动性压力，需对公司外部融资渠
说念是否运动等保持存眷
面容负责东说念主：杨 锐 ryang@ccxi.com.cn
面容组成员：王 都 dwang.anthony@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
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? 财务约略
航天宏图（消灭口径） 2022 2023 2024 2025.1~3
钞票统统（亿元） 59.91 64.77 47.73 49.43
扫数者权柄统统（亿元） 27.10 23.07 12.00 10.83
欠债统统（亿元） 32.81 41.70 35.73 38.60
总债务（亿元） 21.23 28.79 20.22 20.72
营业总收入（亿元） 24.57 18.19 15.75 1.24
净利润（亿元） 2.64 -3.76 -13.94 -1.15
EBIT（亿元） 3.18 -3.32 -14.52 --
EBITDA（亿元） 4.21 -1.83 -12.99 --
筹办步履产生的现款流量净额（亿元） -4.88 -8.70 -2.22 -1.13
营业毛利率（%） 48.05 35.92 22.48 18.37
总钞票收益率（%） 6.73 -5.32 -25.82 --
EBIT 利润率（%） 12.96 -18.24 -92.19 --
钞票欠债率（%） 54.76 64.38 74.86 78.09
总老本化比率（%） 43.93 55.52 62.77 65.68
总债务/EBITDA（X） 5.05 -15.70 -1.56 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 9.86 -1.82 -11.21 --
FFO/总债务（X） 0.24 -0.03 -0.14 --
注：1、中诚信国际证据航天宏图提供的其经致同管帐师事务所（格外普通合资）审计并出具轨范无保属意见的 2022~2024 年度审计论述及未经
审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022~2024 年及 2025 年一季度财务数据摄取当期审计论述或财务报表的期末数；2、本论述中所引
用数据除突出阐述外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可得回，带“*”宗旨照旧年化处理，特此阐述；3、中诚信国际债
务统计口径包含公司历久应付款中的带息债务。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级有用 刊行金额/债项余
债项简称 存续期 格外条件
评级末端 评级末端 期 额（亿元）
宏图转债 BBB+ BBB+ 10.09/10.09 2022/11/28~2028/11/28 回售，赎回
本论述出具日
注：债券余额为限制 2025 年 3 月末数据，已累计有 3.90 万元调养为公司股票。
主体简称 本次主体评级末端 前次主体评级末端 前次主体评级有用期
航天宏图 BBB+/负面 BBB+/负面 2025/02/18 至本论述出具日
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? 评级模子
注：
调养项：公司可转债占总体债务限度比例较高，现在距离可转债到期时辰较长，可转债存在转股可能性，公司试验财务风险低于显露
出的风险水平，对公司信用品级有提高作用。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际觉得，2025 年一季度中国经济开局风雅，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步褂讪，外部冲击影响加大，为支吾外部环境的省略情味，增量政策仍需发力。在创新动
能不停增强、内需后劲不停开释、政策空间鼓胀及高水平对外绽开稳步扩大的援助下，中国经济有望连续保
持稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济阐扬超预期，为全年打下风雅基础》，论述妥洽 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw
业务风险
中诚信国际觉得，连年来政策援助及卑鄙应用需求扩大共同推动遥感卫星产业快速发展，但 2024 年增速同
比有所回调；遥感卫星数据处理范畴门槛较高，具有较大的国产化替代空间，遥感应用与服务范畴商场参与
者浩繁，竞争较为散布。
遥感卫星产业主要哄骗遥感卫星对地球和底层大气进行光学和电子不雅测，日常应用于农业、林
业、表象等浩繁范畴。证据前瞻产业计划院数据，我国遥感卫星行业商场限度在 2023 年照旧超
过 220 亿元，或将在 2024 年当先 260 亿元。2023 年中共中央、国务院发布的《数字中国建设整
体布局策动》中，明确说起完善当然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，加强了遥
感应用的政策性需求，促进卫星遥感产业实时期保持较快发展。另一方面，遥感卫星卑鄙应用仍
处于发展初期，跟着卫星数据成本不停裁汰，多源数据交融时期缓缓闇练，应用场景将不停推广。
卫星产业按产业链可折柳为卫星制造、辐射服务、大地开垦制造和卫星服务四大阵势，其中位于
产业链中卑鄙的大地开垦制造和卫星服务占据超 90%的商场份额，连年来非卫星产业限度稳重
增长。从产业链上游情况来看，在经历 2023 年遥感卫星的“小岑岭”后，2024 年我国辐射遥感
卫星数目有所下跌，但在泛遥感的大趋势下，遥感数据量仍保持增长，遥感数据获取成本不停降
低，极大推动了计议应用和产业的更新迭代。
从竞争方式来看，遥感服务行业可细分为遥感卫星数据处理及遥感行业应用与服务范畴。其中，
遥感卫星数据处理范畴的中枢主要在卫星应用基础软件平台的研发，具有平台开发插足大、时期
复杂、更新迭代快、专科门槛高的特质。现在，国内遥感应用基础软件平台竞争的主要居品包括
航天宏图的 PIE、好意思国 Harris 公司的 ENVI、好意思国 ESRI 公司的 Arc GIS 以及加拿大 PCI 公司的
PCI Geomatica、好意思国 Google Earth Engine 等，跟着饱读舞卫星应用软件国产化的产业政策渐渐落
地，该范畴具有较大的国产化替代空间。国内遥感行业应用与服务范畴的商场竞争则较为散布，
竞争主体数目较多，尚未形成统统的商场取悦者，主要企业有航天宏图、中科星图股份有限公司
和二十一生纪空间时期应用股份有限公司等。
中诚信国际觉得，航天宏图具有中枢时期、自研平台、自主数据源等竞争上风；但 2024 年公司军采资质再
次被暂停于今仍未规复，导致新坚决单和收入双降，且项现在期插足计提的减值损失对公司利润侵蚀程度很
高，需对资质及后续订单规复等保持存眷；公司转债面容已宽限，存在一定老本开销压力。
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采纳性的进行缩减。
追踪期内，公司股权结构无要紧变化。限制 2025 年 3 月末，王宇翔先生成功持有公司 2.89%股
权，并通过北京航星盈创科技中心（有限合资）持有公司 7.44%股权1；张燕女士成功持有公司
试验限制东说念主仍为王宇翔、张燕。
战术策动方面，公司对峙卫星应用全产业链布局发展战术，极力于为政府部门、特种范畴、大中
型企业客户提供空天大数据分析和信息服务，以提高企业决策制定和运营效用。但 2024 年以来，
受特定行业战术调养、宏不雅经济环境等影响，公司缓缓缩减部分区域级业务的计议插足，将资源
聚焦于重心区域及细分商场，刊出关闭较多地点子公司，2024 年公司世界范围内减少 103 个区
域营销钉/分公司，中诚信国际将对公司业务收缩措施实施后果保持存眷。
公司在国内遥感应用基础软件范畴具有一定行业地位，自有核默算法及平台为竞争力的体现和
业务发展的基础；追踪期内，公司功绩仍濒临增长压力，研发插足占比保管在高位，需对研发经
济效益转动情况保持存眷。
中国遥感应用基础软件商场限度一般，但国产化替代空间较大，现在公司是国内遥感应用基础软
件范畴的当先企业，曾承担多个国度要紧专项，在济急照拂部世界当然灾害抽象风险普查专项
中，参与国度首个试点面容，抽象商场占有率为世界第一。时期及研发实力方面，公司参与了多
个遥感卫星大地应用系统的轨范体系制定，研发并掌执具有完全常识产权的卫星应用基础软件平
台及多项核默算法，以 PIE 为代表的基础软件平台已进入中央政府采购名录，中枢基础平台 PIE
举座达到国际先进水平，但中诚信国际存眷到连年来公司濒临较伟功绩增长压力，研发插足仍然
保管在一定水平，主要投向包括醒目地球、无东说念主机、东说念主工智能等新时期范畴，2024 年公司研发投
入限度虽有裁汰，但占收入比重仍处于较高水平，需对公司研发落地后果及订单转动情况等情况
保持存眷。限制 2024 年末，公司积贮得回发明专利 304 个、软件著述权 1,136 个。
表1：连年来公司研发插足情况（亿元、%）
研发插足 2.96 3.83 3.16
占营业总收入比重 12.03 21.03 22.97
贵寓源泉：公司年报，中诚信国际整理
公司单一居品线“PIE+行业”收入占相比高，各项业务间可通晓一定协同作用；但 2024 年公司
军采网投标资质再次被暂停，规复时辰暂不解确，后续订单快速开垦的可能性偏低，需对资质及
后续订单规复等保持存眷。
公司围绕“PIE+行业”应用、空间基础设施策动与建设、云服务三大居品线，为政府、管事单元、
“PIE+行业”应用仍是公司的中枢居品线，依托于中枢居品 PIE-Engine 平
企业提供服务。其中，
台可形成掩饰特种范畴、当然资源、风光海洋、农业林业等十多个行业的科罚有筹画，2024 年公司
PIE+行业收入达 12.70 亿元，占公司营收比重当先 80%，此外，空间基础设施策动与建设和云服
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务业务为公司收入提供补充。此外公司还通过积极打造“女娲星座”数据源为中枢的数据要素服
务，数据要素已在上海数据往来所、北京数据往来所完成挂牌，拓展了面向金融、农业、林业、
动力和建筑工程、醒目园区的云服务居品与应用场景。总体来看，业务掩饰行业浩繁且通过丰富
三大居品线内容，进一步骄稀客户的应用需求；通过辐射卫星形成自主数据源与已有的遥感云平
台设施进行联动，业务间可通晓一定协同作用。
中诚信国际存眷到：2024 年公司在队伍采购网（以下简称“军采网”）投标资质再次被暂停2，暂
停于今历久未能规复，导致追踪期内公司在特种范畴的储备面容无法参与投标，特种范畴新订单
链接受阻，形成前期已插足成本损失；此外，部分城市受地点政府财政压力增多等影响而压缩项
目预算，抽象影响下，2024 年末公司在手订单同比下跌 21.43%。公司军采资质规复时辰暂不解
确，后续订单及功绩快速开垦的可能性偏低，短期内公司功绩仍将承压，中诚信国际将对公司军
采规复、后续订单规复等情况保持存眷。
此外，公司于 2019 年源泉国外营销网点建设，何况在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国
均有国外面容，明天有望为公司功绩增长提供一定相沿，但从现在来看，公司境外业务限度仍较
为有限。
公司通过辐射卫星形成自主数据资源，完善产业链布局，依托自研 PIE 平台的风雅脾性在面容
开发成本方面具有相对竞争上风，但对高卑鄙议价智商有限，客户散布导致维系成本高，追踪期
内，因军采资质暂停，公司计提条约践约成本对利润侵蚀情况较为严重。
从资源天禀情况来看，公司已在产业链布局、时期及自主可控平台等方面形成一定行业壁垒，并
通过辐射自有卫星补王人上游数据端，完善卫星应用产业链，2023 年和 2024 年已得手辐射 12 颗
高分辨率交易雷达卫星；除自建卫星外，公司还通过诞生专项投资基金参与 SAR 卫星建设3，以
强化公司的数据获取智商，并填补光学卫星数据的不足。PIE 平台为公司自研，具有自主可控、
国产适配性强、存续生态齐备等上风，PIE 发展出适用于不同业业的插件集和轨范化模块组，可
裁汰面容的开发成本，使得公司面容报价方面具有相对竞争上风。销售模式方面，公司搭建了“总
部-大区-省办-城市节点”四级营销体系，并开展国外战术布局作事，已在英国、澳大利亚、瑞士、
泰国、新加坡、柬埔寨等国度成立国外公司，但过于细化的营销集会布局及东说念主力插足亦对公司形
成较大的成本背负，2024 年以来公司功绩下滑较为彰着，公司持续鼓励销售集会的精简，关闭
区域营销公司数目较多，后续后果仍有待不雅察。
上游采购方面，公司主要对外采购软件时期服务和遥感计议数据。公司链接面容后，会将部分基
础的数据采集作事和非中枢的软件服务业务外包，何况证据客户需求采购卫星数据。现在中低分
辨率光学数据基本免费，然而用于大部分城市级面容中的亚米级分辨率数据仍需外采，何况上游
数据供应商和代理商享有较强的议价权，公司对上游供应贪图价智商有限。卑鄙销售方面，公司
嫌存在违纪步履，陆军后勤部采购供应局证据队伍供应商照拂计议端正，决定对公司自 2024 年 7 月 6 日起暂停参加三军物质工程服务采购步履
履历。此外，公司曾于 2023 年 9 月 28 日被暂停参加队伍采购步履，后经汇报等要领，军采网已拔除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日
起，规复公司参加队伍采购步履的履历。
召募资金均用于“女娲”雷达卫星星座建设。其中，公司筹画对迪策鸿卫出资 1.50 亿元，股权比例 26.41%。
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客户集会在政府、大型国企和特种范畴，面容获取方式主要通过招标、竞争性谈判方式详情，面
对此类客户公司的议价智商较弱。从组成来看，2024 年公司在手订单中来自民方和军方客户的
占比分别为 73.97%和 26.03%，其中军方客户在手订单占比同比下滑较多。此外，客户集会度较
低，客户维系成本较高。回款方面，受面容性质、财政预算及付款审批过程影响，客户的验收周
期和付款周期均较长，一般回款周期以 1~2 年为主。追踪期内，受宏不雅经济环境承压的影响，部
分客户回款不足预期，账龄持续加长，资金占用压力持续飞腾，同期部分特种范畴面容因资质暂
停导致项现在期插足无法结转收入，2024 年公司存货条约践约成本计提减值 9.25 亿元，对公司
利润侵蚀情况较为严重。
公司在建面容为可转债募投面容，计议面容已宽限，存在较大老本开销压力。
限制 2024 年末，公司主要在建面容为转债募投面容：交互式全息醒目地球产业数字化转型面容，
主要用于增强公司数据获取智商、完善全产业链布局及用于无东说念主机的分娩。追踪期内，由于时期
和商场发展等情况变化，出于审慎性原则，公司公告将在保持面容内容、投资用途、投资总数及
实檀越体均不发生变更的前提下，将面容预定可使用状态的时辰推迟 1 年至 2026 年 5 月。该项
目总投资 12.19 亿元，其中拟使用召募资金 7.09 亿元，限制 2024 年末已投资 2.22 亿元，总插足
进程为 31.28%，面容总投资进展较筹画相对过期，同期存在约 5.1 亿元自筹资金插足，资金插足
体量相较公司流动性储备偏大，且揣度投产时辰仅剩一年，存在较大老本开销压力。
表2：限制2024年末公司主要在建面容情况（亿元）
面容称号 总投资 已投资 资金源泉 揣度投产时辰
可转债召募资金、自
交互式全息醒目地球产业数字化转型面容 12.19 2.22 2026 年 5 月
有资金
贵寓源泉：公司提供，中诚信国际整理
财务风险
中诚信国际觉得，2024 年受军采资质再次被暂停影响，公司计提条约践约成本计提减值对利润形成很大侵
蚀，全年损失幅度同比大幅扩大，举座盈利阐扬较弱，同期由于持续损失导致权柄限度大幅裁汰，杠杆水平
升至历史高位，并处于较高水平；同期公司应收账款限度大对资金占用压力较大，需存眷长账龄应收款项的
回款进程及钞票减值风险；现在公司偿债智商阐扬较弱，债务偿还主要依靠连续，濒临较大短期流动性偿债
压力，需对公司外部融资渠说念是否运动等保持存眷。
盈利智商
追踪期内，受招标资质再次被暂停、部分地点政府财政压力增多进而压缩面容预算等身分影响，
公司营收限度延续下滑态势，2024 年公司营收罢了 15.75 亿元，同比下滑 13.39%。此外，公司
前期特种范畴储备插足成本，未能得手坚决条约，导致前期插足于当期结转成本，抽象影响下，
公司 2024 年毛利率亦下滑较为彰着。
得公司时期用度率下跌程度有限。由于部分客户回款不足预期，公司计提信用减值损失同比增
加，因招标资质暂停，公司前期特种范畴储备插足形成的条约践约成本计提减值限度较大，对利
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润形成很大的侵蚀，2024 年公司产生大额损失，各项盈利宗旨进一步弱化，举座盈利智商阐扬
较弱。进入 2025 年一季度，公司营收及毛利率延续下滑态势。
表3：连年来公司主营业务情况（亿元，%）
面容
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
系统瞎想开发 9.65 49.80 7.52 34.85 6.31 9.22 0.92 9.58
数据分析应用服务 14.82 46.56 10.48 35.66 9.35 30.76 0.31 43.00
自有软件销售 0.11 97.51 0.19 91.37 0.09 89.71 0.01 99.01
营业总收入/营业毛利率 24.57 48.05 18.19 35.92 15.75 22.48 1.24 18.37
贵寓源泉：公司提供，中诚信国际整理
钞票质料
公司业务特质决定了其钞票结构以流动钞票为主，追踪期内，公司钞票限度有所下跌，具体来看，
司货币资金中受限资金限度为 0.57 亿元4，同期末账面货币资金试验可动用限度为 3.00 亿元，实
际可动用资金储备有限；存货减少因条约践约成本计提减值；公司应收账款回款效用无彰着改
善，对资金存在较大占用压力，2024 年计提坏账减值准备 1.92 亿元，同期账期连续拉长，需关
注长账龄应收款项的回款及潜在钞票减值风险。非流动钞票方面，由于计提折旧，2024 年公司
固定钞票限度略有下跌。公司总欠债以有息债务为主，追踪期内公司融资渠说念有所收紧，2024 年
净偿还银行告贷限度同比彰着增多，使得公司债务限度有所下跌。扫数者权柄方面，由于当年亏
损幅度较大，未分配利润限度下跌导致公司权柄限度减少，抽象影响下，公司财务杠杆水平升至
历史高位，并处于较高水平。
现款流及偿债情况
追踪期内，公司筹办步履现款流仍呈净流出态势，但因降本增效、支付职工薪酬限度收缩以及推
进回款催收等，筹办步履现款流缺口有所收窄，筹办获现智商同比有所改善。因在建面容插足放
缓，公司投资步履现款流流出情况亦有小幅收窄。筹资步履现款流方面，2024 年公司债务净偿
还限度较大，当年筹资步履现款流转为净流出态势，2025 年一季度现款流转为净流入主要系公
司新增部分外部拆告贷。总的来看，追踪期内公司筹办步履现款流情况虽有好转，但仍处于持续
净流出状态，现在公司对外部融资依赖度很高，同期中诚信国际存眷到 2024 年以来公司外部融
资有所收紧，濒临较大的资金盘活压力，需对公司资金均衡情况保持存眷。
偿债智商方面，受获现智商较弱、持续损失等身分影响，公司举座偿债智商阐扬较弱，非受限货
币资金对短期债务掩饰智商持续减弱，债务偿还主要依靠融资连续，公司濒临较大短期偿债压
力。限制 2025 年 3 月末，公司消灭口径共得回银行授信额度 20.87 亿元，同比略有下跌，其中
尚未使用额度为 12.80 亿元，备用流动性一般。资金照拂方面，公司将证据上市公司计议执法制
度，对资金使用进行照拂，并积极提高资金使用及照拂效用。
表 4：连年来公司计议财务宗旨（亿元）
航天宏图信息时期股份有限公司
利润总数 2.73 -4.34 -15.56 -1.21
信用减值损失 -1.08 -1.57 -2.12 0.20
钞票减值损失 -0.03 -0.02 -9.23 -0.04
时期用度率(%) 34.13 56.13 53.54 131.17
总钞票收益率(%) 5.32 -5.32 -25.82 --
货币资金 17.19 10.68 1.80 3.57
应收账款 20.39 20.65 17.70 16.64
应收账款盘活率（X） 1.52 0.89 0.82 0.29*
存货 8.39 16.08 8.86 9.95
存货盘活率（X） 2.26 0.95 0.98 0.43*
固定钞票 4.97 8.34 7.83 7.55
总钞票 59.91 64.77 47.73 49.43
短期告贷 8.69 13.30 5.15 5.08
应付账款 4.62 5.78 7.53 6.65
历久告贷 1.61 1.34 1.90 1.01
应付债券 9.05 9.49 9.93 10.03
总欠债 32.81 41.70 35.73 38.60
短期债务/总债务(%) 45.68 53.73 34.02 39.51
总债务 21.23 28.79 20.22 20.72
扫数者权柄统统 27.10 23.07 12.00 10.83
总老本化比率(%) 43.93 55.52 62.77 65.68
钞票欠债率(%) 54.76 64.38 74.86 78.09
筹办步履产生的现款流量净额 -4.88 -8.70 -2.22 -1.13
投资步履产生的现款流量净额 -2.91 -3.64 -1.31 -0.04
筹资步履产生的现款流量净额 14.77 5.62 -5.72 3.19
FFO/总债务(X) 0.24 -0.03 -0.14 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 9.86 -1.82 -11.21 --
总债务/EBITDA(X) 5.05 -15.70 -1.56 --
非受限货币资金/短期债务(X) 1.75 0.66 0.14 0.37
注：带“*”宗旨照旧年化处理
贵寓源泉：公司财务报表，中诚信国际整理
限制 2025 年 3 月末，公司受限钞票账面价值统统 6.18 亿元，占当期总钞票比重约为 12.51%，主
要系告贷典质、售后回租的固定钞票等。同期末，公司无对外担保，无影响公司正常筹办的要紧
诉讼。2025 年 4 月，公司存在 2 起被实行东说念主纪录，被实行金额为 50.09 万元。
过往债务践约情况：证据公司提供的《企业信用论述》及计议贵寓，2022~2025 年 5 月，公司本
部及主要子公司南京航天宏图信息时期有限公司、西安航天宏图信息时期有限公司告贷均到期还
本、按期付息，未出现延伸支付本金和利息的情况。证据公开贵寓显露，限制论述出具日，公司
在 2025 年 4 月出现过交易汇票逾期情况5，金额为 333.57 万元，现在单据逾期已结清，公司暂无
其他公开信用失约情况。
航天宏图信息时期股份有限公司
假定与预测6
假定
——受军采资质暂停影响，揣度 2025 年公司收入限度延续下行态势，但损失幅度有所收窄。
——揣度 2025 年公司老本开支限度较小。
——揣度 2025 年公司筹办步履现款流缺口小幅收窄。
预测
表 5：预测情况表
迫切宗旨 2023 年试验 2024 年试验 2025 年预测
总老本化比率（%） 55.52 62.77 70~78
总债务/EBITDA（X） -15.70 -1.56 -8~-12
调养项
ESG7阐扬方面，公司属于软件及信息时期服务业，不波及安全与环保计议插足及分娩事故问题。
公司法东说念主治理结构8、里面照拂和限制轨制较完善，职工培养体系较为健全，但 2024 年以来因公
司筹办策略及成本限制等原因，职工东说念主数持续缩减，中枢时期及照拂东说念主员悠闲性尚可，潜在 ESG
风险较小。流动性评估方面，公司筹办获现智商较弱，营运资金储备一般，使用授信额度可对日
常资金盘活提供一定备用流动性补充。同期看成 A 股上市公司，有一定老本商场融资渠说念，未
来一年主要投资面容为可转债募投面容，存在一定资金缺口，现在公司债务还本付息有赖于外部
融资，商量到公司已加大降本力度，同期 2025 年得回部分股东筹措的拆告贷，中诚信国际觉得
现在流动性评估对公司基础信用品级无权贵影响，中诚信国际将持续存眷后续公司融资渠说念变
化，并评估对公司流动性影响。格外调养方面，公司可转债占总体债务限度比例较高，且距离可
转债到期时辰较长，后续转债仍存在转股概率，公司试验财务风险低于显露出的风险水平。
外部援助
公司可持续享有一定高新时期企业政策援助及政府补助，但补助金额较小，可得回的外部援助有限。
公司看成国度饱读舞的软件企业，享有一定税收优惠；此外，公司下属子公司西安航天宏图信息技
术有限公司、南京航天宏图信息时期有限公司等均为高新时期企业，享受高新时期企业计议政策
援助，连年来持续得回计议政府补助，但补助金额较小，2024 年公司得回政府补助 0.68 亿元，
举座来看，连年来公司得回的外部援助力度有限。
追踪债券信用分析
经中国证券监督照拂委员会20222755 号文核准，公司于 2022 年 11 月 28 日在上海证券往来所
虑了与刊行主体计议的迫切假定，可能存在中诚信国际无法预念念的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的明天试验筹办情况可能存在相反。
司提任张路平为公司新任非孤苦董事；2023 年 11 月，非孤苦董事张路平因个东说念主原因请辞，公司补选王奕翔为新任非孤苦董事。
航天宏图信息时期股份有限公司
向不特定对象刊行“航天宏图信息时期股份有限公司向不特定对象刊行可调养公司债券”（以下
简称“宏图转债”或“本次债券”） ，期限为刊行之日起 6 年（2022 年 11
，债券代码为“118027”
月 28 日至 2028 年 11 月 27 日）
，并自 2023 年 6 月 2 日起可调养为公司股份。本次债券召募资金
净额用于“交互式全息醒目地球产业数字化转型面容”和补充流动资金。限制 2024 年末，公司
募投面容已累计投资 2.22 亿元，3 亿元用于补流的资金已使用罢了。因限制性股票激发筹画及权
“宏图转债”自觉行以来转股价钱经数次调养，由运转转股价钱 88.91 元/股
益分配有筹画等影响，
调养为现在的 40.94 元/股。限制 2025 年 4 月 28 日，公司股票已出现一语气三十个往来日中有十
五个往来日的收盘价低于当期转股价钱的 85%的情形，触发“宏图转债”的转股价钱向下修正
条件，公司董事会决定 2025 年 5 月 28 日前不向下修正“宏图转债”转股价钱。限制 2025 年 6
月 12 日，“宏图转债”累计转股金额为 3.90 万元，债券余额为 10.09 亿元，昔时 15 个往来日航
天宏图平均股价约为 17.70 元，与转债转股价差距较大。商量到现在转债距离到期时辰较远，未
来公司股价及“宏图转债”转股价变动仍具有省略情味，中诚信国际将持续存眷“宏图转债”转
股情况。
“宏图转债”建树赎回、回售条件，追踪期内未发生赎回、回售触发事项，上述含权条件追踪期
内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。本次债券未建树担保增信措施，债券信用水平与
公司信用实力计议，揣度短期内转股可能性较小。2024 年由于军采资质再次被暂停，公司得回
订单限度同比下跌彰着，营收限度下跌重叠计提条约践约成本计提减值限度较大，使得公司各项
盈利宗旨进一步弱化，公司筹办获现智商虽有改善，但筹办步履现款流仍呈净流出态势，同期可
动用资金较少，内素性资金源泉对债务的掩饰智商有限，需通过外部再融资赐与补充。中诚信国
际于 2025 年 2 月 18 日将公司主体信用品级由 A-调降至 BBB+，保管评级预测为负面；将“宏图
转债”的信用品级由 A-调降至 BBB+，自前次评级末端发布以来，公司及转债举座信用状态无显
著变化。
评级论断
说七说八，中诚信国际保管航天宏图信息时期股份有限公司的主体信用品级为 BBB+，评级预测
为负面；保管“宏图转债”的信用品级为 BBB+。
航天宏图信息时期股份有限公司
附一：航天宏图信息时期股份有限公司股权结构图及组织结构图（限制 2025
年 3 月末）
限制 2024 年末公司下属主要子公司财务情况（亿元）
主要子公司 注册老本 持股比例 主营业务收入 总老本 净利润
南京航天宏图信息时期有限公司 0.10 100% 0.39 0.58 -0.31
西安航天宏图信息时期有限公司 0.10 100% 0.42 1.03 -1.24
贵寓源泉：公开信息败露
航天宏图信息时期股份有限公司
附二：航天宏图信息时期股份有限公司财务数据及主要宗旨（消灭口径）
财务数据（单元：万元） 2022 2023 2024 2025.3
货币资金 171,857.06 106,772.28 17,966.50 35,724.63
应收账款 203,866.90 206,456.54 176,986.92 166,440.80
其他应收款 6,773.01 9,146.37 7,993.36 6,859.87
存货 83,934.19 160,782.75 88,550.70 99,500.21
历久投资 4,411.73 29,917.35 30,337.41 29,047.57
固定钞票 49,672.26 83,397.34 78,338.22 75,487.87
在建工程 1,767.79 425.70 0.00 0.00
无形钞票 5,507.85 5,113.29 11,721.99 11,999.37
钞票统统 599,051.51 647,737.00 477,309.69 494,276.32
其他应付款 4,742.08 5,713.87 5,970.37 39,734.17
短期债务 96,990.00 154,687.31 68,808.24 81,878.96
历久债务 115,346.02 133,230.75 133,428.66 125,363.14
总债务 212,336.02 287,918.06 202,236.90 207,242.10
净债务 42,784.29 185,491.28 192,381.33 177,238.76
欠债统统 328,063.11 417,032.87 357,333.87 385,994.48
扫数者权柄统统 270,988.40 230,704.13 119,975.82 108,281.83
利息开销 4,268.81 10,100.49 11,588.83 2,118.67
营业总收入 245,705.04 181,874.27 157,527.13 12,376.93
筹办性业务利润 38,718.86 -27,253.92 -42,475.88 -13,551.84
投资收益 78.87 -38.51 -134.06 -13.86
净利润 26,440.39 -37,620.94 -139,408.88 -11,543.84
EBIT 31,840.74 -33,170.81 -145,220.75 --
EBITDA 42,077.27 -18,342.11 -129,933.47 --
筹办步履产生的现款流量净额 -48,799.71 -86,979.58 -22,217.33 -11,295.80
投资步履产生的现款流量净额 -29,087.65 -36,406.94 -13,122.61 -442.61
筹资步履产生的现款流量净额 147,728.94 56,197.45 -57,207.92 31,877.34
财务宗旨 2022 2023 2024 2025.3
营业毛利率（%） 48.05 35.92 22.48 18.37
时期用度率（%） 34.13 56.13 53.54 131.17
EBIT 利润率（%） 12.96 -18.24 -92.19 --
总钞票收益率（%） 6.73 -5.32 -25.82 --
流动比率（X） 2.40 1.82 1.40 1.27
速动比率（X） 1.98 1.23 0.99 0.88
存货盘活率（X） 2.26 0.95 0.98 0.43*
应收账款盘活率（X） 1.52 0.89 0.82 0.29*
钞票欠债率（%） 54.76 64.38 74.86 78.09
总老本化比率（%） 43.93 55.52 62.77 65.68
短期债务/总债务（%） 45.68 53.73 34.02 39.51
经调养的筹办步履现款流净额/总债务（X） -0.25 -0.32 -0.17 -0.24
经调养的筹办步履现款流净额/短期债务（X） -0.55 -0.60 -0.50 -0.60
筹办步履现款流净额利息保障倍数（X） -11.43 -8.61 -1.92 --
总债务/EBITDA（X） 5.05 -15.70 -1.56 --
EBITDA/短期债务（X） 0.43 -0.12 -1.89 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 9.86 -1.82 -11.21 --
EBIT 利息保障倍数（X） 7.46 -3.28 -12.53 --
FFO/总债务（X） 0.24 -0.03 -0.14 --
注：加“*”宗旨经过年化处理，“--”示意宗旨不适用。
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附三：基本财务宗旨的计算公式
宗旨 计算公式
短期告贷+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往来性金融欠债+应付单据+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务调养项
历久债务 历久告贷+应付债券+租出欠债+其他债务调养项
资 总债务 历久债务+短期债务
本
结 经调养的扫数者权柄 扫数者权柄统统-羼杂型证券调养
构 钞票欠债率 欠债总数/钞票总数
总老本化比率 总债务/(总债务+经调养的扫数者权柄）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 老本化利息开销+用度化利息开销+调养至债务的羼杂型证券股利开销
历久投资 债权投资＋其他权柄器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋历久股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）
经 存货盘活率 营业成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360
率 现款盘活天数 天/营业成本+条约钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期
末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时期用度统统 销售用度+照拂用度+财务用度+研发用度
时期用度率 时期用度统统/营业收入
盈 营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-提真金不怕火保障条约准备金
筹办性业务利润
利 净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时期用度+其他收益-相当常性损益调养项
能
力 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息开销-相当常性损益调养项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+历久待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
现 经调养的筹办步履产生的 筹办步履产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他历久钞票支付的现款中老本化的研
金 现款流量净额 发开销-分配股利、利润或偿付利息支付的现款中利息开销和羼杂型证券股利开销
流
经调养的筹办步履产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+筹办性应收面容的减少
FFO
+筹办性应付面容的增多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
能
力 筹办步履产生的现款流量
筹办步履产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、提真金不怕火保障条约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业务的
计议企业专用；2、证据《对于立异印发 2018 年度一般企业财务报表阵势的告知》（财会201815 号），对于未实行新金融准则的企业，历久投
资计算公式为：“历久投资=可供出售金融钞票+持有至到期投资+历久股权投资”；3、证据《公开刊行证券的公司信息败露评释性公告第 1 号——
相当常性损益》证监会公告200843 号，相当常性损益是指与公司正常筹办业务无成功计议，以及虽与正常筹办业务计议，但由于其性质格外和
偶发性，影响报表使用东说念主对公司筹办功绩和盈利智商作念出正常判断的各项往来和事项产生的损益。
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附四：信用品级的记号及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级记号
aaa 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。
a 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
b 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商较大地依赖于风雅的经济环境，失约风险很高。
ccc 在无外部格外援助下，受评对象偿还债务的智商相当依赖于风雅的经济环境，失约风险极高。
cc 在无外部格外援助下，受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。
c 在无外部格外援助下，受评对象不可偿还债务。
注：1除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
2个体信用评估：通过分析受评主体的筹办风险和财务风险，在不商量外部格外援助情况下，对其本人信用实力的评估。格外援助指政府
或股东为了幸免受评主体失约，对受评主体所提供的日常业务除外的任何挽回。
主体品级记号 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
B 受评对象偿还债务的智商较大地依赖于风雅的经济环境，失约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商相当依赖于风雅的经济环境，失约风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
中历久债项品级记号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于风雅的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相当依赖于风雅的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。
短期债项品级记号 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的失约风险。
C 还本付息智商极低，失约风险极高。
D 不可按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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